Microsoft osiąga rekordowe przychody, ale Wall Street wstrzymuje oddech

Czy można mieć rekordowy kwartał i jednocześnie zestresować Wall Street? Microsoft właśnie udowodnił, że tak.

Firma dobiła do 50 miliardów dolarów kwartalnych przychodów z chmury i pokazała potężny portfel przyszłych kontraktów. A jednak akcje spadły po godzinach o 5-6%. Powód: inwestorzy zobaczyli, jak bardzo to wszystko opiera się na jednym, kapryśnym czynniku – OpenAI – i jak drogo kosztuje utrzymanie tego mechanizmu w ruchu.

To historia o koncentracji ryzyka w epoce AI. Gigantyczne modele językowe ciągną popyt na chmurę jak lokomotywa, ale ta lokomotywa pochłania gotówkę i chipy szybciej, niż rachunek zdąży się zbilansować. Pytanie nie brzmi, czy AI to przyszłość. Pytanie brzmi, kto za nią zapłaci, zanim przyszłość się opłaci.

Co się stało

Kwartalne liczby wyglądają jak z prezentacji marzeń: 81,3 mld dolarów przychodów (powyżej prognoz), zysk netto wystrzelił, a Microsoft Cloud po raz pierwszy przekroczył 50 mld. Do tego RPO – portfel zakontraktowanych, ale jeszcze niezafakturowanych zobowiązań – spuchł do 625 mld dolarów, ponad dwa razy więcej niż rok temu. I tu zaczyna się nerwowość: 45% tej góry to OpenAI. [1][5]

To efekt jesiennego przetasowania u OpenAI, które przeszło w model public benefit corporation i renegocjowało umowę z Microsoftem. W pakiecie: zobowiązanie do zakupu dodatkowych 250 mld dolarów usług Azure. Jednocześnie zniknęło uprzywilejowane prawo pierwszeństwa Redmond do bycia jedynym dostawcą mocy. OpenAI dywersyfikuje – ma duży rachunek na compute w Oracle i, według wcześniejszych doniesień, sięga także po Google Cloud. Krótko: to ogromny biznes – ale już nie wyłączny.

Dlaczego to istotne

Bo połowa backlogu to dziś w praktyce zakład na kilku producentów modeli. Poza OpenAI, w telekonferencji wynikowej wybrzmiało też Anthropic: spółka zobowiązała się kupić 30 mld dolarów mocy w Azure, a w zamian Microsoft wyłożył 5 mld inwestycji. To świetne, dopóki popyt na modele rośnie. Ale warunkiem materializacji tych miliardów są równie gigantyczne wydatki inwestycyjne tu i teraz. [4]

Koszt gry w GPU

W samym kwartale firma wydała 37,5 mld dolarów na capex – około dwie trzecie to krótkowieczne aktywa, czyli głównie GPU/CPU do klastrów AI. Jak wyliczała CFO Amy Hood, te chipy mają około sześciu lat, by na siebie zarobić. Uspokajała, że „większość” tej mocy jest już zakontraktowana na większość okresu życia i ryzyko niewykorzystania jest ograniczone. Tyle że podpisana umowa to nie to samo, co gwarancja, że najemca zawsze zapłaci czynsz. A najemcami są w dużej mierze startupy AI, które wciąż szukają trwałych zysków.

Do tego dochodzą ograniczenia podaży. Spółka przyznała, że ciasno będzie co najmniej do końca roku fiskalnego (do czerwca). Azure rośnie solidnie, ale nie szybciej: tempo wzrostu spłaszczyło się z 40% do 39%. Hood tłumaczyła, że gdyby wszystkie nowe GPU skierować tylko do Azure, wzrost byłby wyższy – ale moc dzielona jest także między Copiloty (M365, GitHub, Security, Dragon), R&D i przejęte zespoły. Satya Nadella wtórował: „Nie maksymalizujemy jednego biznesu” – inwestor ma patrzeć na cały ekosystem AI, nie tylko na jedną linię. [5]

Po jasnej stronie księgi

To nie znaczy, że OpenAI nie dowozi wartości. Microsoft ujawnił, że jego zysk netto w kwartale wzrósł o 7,6 mld dolarów dzięki inwestycji w OpenAI [1]. Według doniesień, między firmami istnieje udział w przychodach OpenAI na poziomie około 20% (obie strony nie potwierdziły tego publicznie). Spółka z Redmond ma też 27% udziałów w nowej strukturze OpenAI PBC – przy dzisiejszych wycenach to papierowo ogromny majątek. Innymi słowy, jest podczepiona pod wznoszący się statek.

Ale umowa ma klauzule z haczykiem. W tle toczy się spór o zapis „AGI” – co się stanie, gdy (jeśli) OpenAI ogłosi sztuczną ogólną inteligencję [4][9]. Wersje z ostatnich miesięcy mówią o niezależnym panelu, który potwierdzi osiągnięcie AGI i wtedy umowy są otwierane na nowo. To nie jest detal – od tego zależy, kto i jak dzieli się dostępem i IP w najbardziej wartościowym momencie dekady.

Ryzyka, które nie znikną jutro

Koncentracja na OpenAI (45% RPO) i Anthropic (znacząca część reszty) oznacza, że połowa przyszłych przychodów chmurowych jest powiązana z dwoma młodymi firmami, które spalają tony gotówki. Realizacja tych kontraktów wymaga dalszych wydatków na chipy i centra danych – w tym na konkretne platformy Nvidii (Grace Blackwell, Vera Rubin), które trzeba fizycznie zbudować i zestawić pod klientów. Deprecjacja tyka.

Z drugiej strony, to gra w „kilofy i łopaty” gorączki AI. Jeśli popyt na modele utrzyma tempo, a Copiloty i narzędzia deweloperskie będą monetyzować compute skuteczniej, Redmond ma szansę spiąć ROI i umocnić przewagę. Jeśli popyt wyhamuje albo klienci AI mocniej rozproszą obciążenia między wielu dostawców – marże Azure ucierpią.

Na marginesie tego wszystkiego krąży też polityczne tło OpenAI – łącznie z widowiskowym pozwem Elona Muska … 134 mld dolarów [7][8]. To nie wpływa dziś na rachunek wyników Microsoftu, ale przypomina, jak niestabilny bywa krajobraz wokół najważniejszego partnera spółki.

Podsumowanie

Microsoft ma dziś jednocześnie najlepsze i najbardziej wymagające karty od lat. AI pcha chmurę do rekordów, ale rachunek za prąd i GPU przychodzi co kwartał, a połowa przychodowego „zabezpieczenia” jest przywiązana do jednego partnera. Jeśli OpenAI i spółka dowiozą, Microsoft zgarnie premię za ryzyko. Jeśli nie – okaże się, że nawet największy backlog nie wystarczy, by utrzymać koszty, gdy muzyka przycichnie. Ile koncentracji ryzyka jesteście gotowi zaakceptować za obietnicę bycia numerem jeden w AI?

FAQ

Jaki udział w backlogu Azure ma dziś OpenAI?

Około 45% z 625 mld dolarów RPO Microsoftu pochodzi z kontraktów z OpenAI. Firma nie podała udziału z poprzedniego kwartału. [2][3]

Do kiedy potrwają ograniczenia mocy obliczeniowej w Azure?

Spółka mówi o ograniczeniach co najmniej do końca roku fiskalnego (do czerwca). To efekt popytu na AI i wąskich gardeł w dostępności GPU.

Ile Microsoft wydaje na infrastrukturę AI i jak długo „żyją” te aktywa?

W kwartale capex wyniósł 37,5 mld dolarów, z czego około dwie trzecie to GPU/CPU. Microsoft szacuje okres ekonomicznego „życia” tych chipów na około sześć lat.

Co zmieniła restrukturyzacja OpenAI na PBC dla Microsoftu?

Microsoft utrzymuje ok. 27% udziałów i pozostaje głównym dostawcą chmury, a OpenAI zobowiązało się kupić 250 mld dolarów usług Azure. Jednocześnie zniknęła wyłączność na przyszłe umowy compute. [3][9]

Czy OpenAI może korzystać z innych chmur niż Azure?

Tak, dywersyfikuje compute – ma duże zobowiązania w Oracle i, według doniesień, sięgnęło po Google Cloud. To zmniejsza zależność od jednego dostawcy, ale rozmywa wyłączność Microsoftu [6].

Źródła

• [1] https://techcrunch.com/2026/01/28/microsoft-earnings-7-6-billion-openai/
• [2] https://theregister.com/2026/01/29/microsoft_earnings_q2_2026/
• [3] https://businessinsider.com/microsoft-openai-azure-cloud-computing-backlog-2026-1
• [4] https://tomshardware.com/tech-industry/artificial-intelligence/openai-and-microsoft-reach-an-understanding-over-ongoing-contract-negotiations-but-agi-clause-remains-an-uncertainty
• [5] https://fortune.com/2026/01/28/microsoft-stock-drops-azure-growth-slows-capex-spending-q2/
• [6] https://9to5google.com/2025/06/10/report-google-openai-cloud-services-deal/
• [7] https://dw.com/en/elon-musk-seeking-up-to-134-billion-from-openai-microsoft/a-75546664
• [8] https://cnbc.com/2026/01/17/musk-lawsuit-opena-microsoft.html
• [9] https://tomshardware.com/tech-industry/artificial-intelligence/openai-and-microsoft-sign-agreement-to-restructure-openai-into-a-public-benefit-corporation-with-microsoft-retaining-27-percent-stake-non-profit-open-ai-foundation-to-oversee-open-ai-pbc